，后卖美银、花旗，Long Only 的巴菲特正在2024年起头：抛美股、囤现金。阐发：美股高估信号？时间2月22日晚间，伯克希尔哈撒韦发布了2024年财报、巴菲特年度致股东信。信中巴菲特回应：手握现金并不是最优解，更情愿具有好企业。1、伯克希尔业绩超预期：2024年，公司净利润889。95亿美元，较2023年的962。23亿美元有所下降，但远超市场预期的607。06亿美元。2、市值现惊人复利：1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增加率为19。9%；1964-2024年，市值增加率高达5502284% ，也就是5。5万倍，跨越标普500指数390倍的增加率。3、抛售美股，前五大持仓集中度下降：岁暮，美国运通、、美国银行、雪佛龙和可口可乐五家公司占权益投资总公允价值的71%，较此前79%的占比有所分离。四时度抛售花旗银行（持股环比削减73。5%）、美银（减持1。17亿股），的持仓从岁首年月的9。05亿股降至3亿股。4、日本五大商社投资浮盈：对伊藤忠商事、三菱商事等日本企业的持股价值增至235亿美元，较成本价138亿美元浮盈超70%。5、现金储蓄创汗青新高：岁尾，伯克希尔的现金及短期国债等流动性资产规模达到3342亿美元，创汗青新高。1、伯克希尔也会犯错误，比起财政决策失算，人事决策带来的疾苦更甚。芒格说，错误不会凭空消逝，最好的法子是当即处理错误，不要拖拖沓拉。2、伯克希尔挑选人不看学历，贸易先天的很大一部门是生成的，本性胜过教化。格雷格·阿贝尔接任CEO后，也会撰写年度股东信，他大白不克不及股东。若是你八道，那么最终也会本人。3、60年前巴菲特接办了接近破产的伯克希尔，60年后，伯克希尔成了美国的缴税大户：2024向美国财务部缴税（还不包罗各州缴税）268亿美元，占美国所有公司纳税额的5%。4、伯克希尔哈撒韦股东只收到过一次现金分红，我现正在都不想起为什么会如许做，是个恶梦。60年来，股东们一曲支撑公司将利润再投资，而不是分红。通过再投资，我们参取了美国成长带来的复利奇不雅。5、我们会永久把大部门资金投资于股票，次要是美国股票（无论控股仍是持股），而非倾向持有现金。由于若是财务政策失控，纸币的价值可能会蒸发。6、取人类命运随春秋增加衰老分歧，今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。我们堆集了资金和人，伯克希尔的营业曾经渗入到美国的每一个角落。7、伯克希尔的股东们会向山姆大叔（注：美国的绰号和拟人化抽象）领取更多税款，请将这笔钱拿去帮帮那些正在糊口中毫无，却处于劣势的人，他们该当获得更好的待遇。8、控股和持股，各有益弊。持股无法做严沉决策纠错，例如改换公司办理层，而且苹果这种好公司无法买下大部门股权；控股测试退出成本很大，无法矫捷进出市场。9、将来可能会增持日本五大商社，持股会对持续数十年。最起头巴菲特是被低股价吸引，后发觉五大商社本钱设置装备摆设、办理层能力、对投资者的立场上都很超卓，而且恰当添加股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美国同业激进。10、2025年股东大会将正在5月3日奥马哈举行，巴菲特、Greg、Ajit会一路回覆大师的问题。本年将打消片子放映环节，现场会将推出《伯克希尔哈撒韦60年》留念版册本，此中收录了芒格不为人知的照片、语录和故事。致股东信是伯克希尔年报的一部门，我们有权利按期向股东报告请示公司事宜。不只要供给财政数据，还该当分享一些我们的投资和思虑体例，我们会认实地看待股东，就像本人等候被看待的那样。我们每年城市回首伯克希尔持股的企业表示，正在会商具体子公司时，我们尽量遵照汤姆·墨菲60年前给的：“表彰要具体，要泛泛而谈。”有些时候，我正在评估伯克希尔收购的企业将来的经济前景时会犯错，每一次都是本钱设置装备摆设失误。这种环境不只呈现正在对上市股票的判断上，也呈现正在对公司的全资收购上。有些时候，我正在判断伯克希尔聘员的能力、忠实度上也会犯错。忠实度的误判带来的疾苦，有时以至跨越了财政丧失，这种疾苦程度接近于一场失败的婚姻。人事决策上，我们不等候每次都找到对的人，只等候能少犯错。最大的错误是迟迟不改正错误，像查理·芒格所说的“拖拖沓拉”。芒格告诉我，问题不会凭空消逝，而是需要采纳步履。正在2019年至2023年期间，我正在致股东的信中16次利用了“错误”或“失误”如许的词汇。同期，大都大型公司很少公开认可本人的失误，但亚马逊正在2021年的股东信中做出了一些极其坦诚的反思。其他环境下，机构凡是都是乐不雅的话语和精彩的宣传图。我曾正在一些大型上市公司担任董事，这些公司的董事会会议或阐发师德律风会议上，“错误”或“失误”是禁用词汇。这种暗示办理层“完满无缺”的禁忌文化，总让我感应不安（当然，正在某些环境下，因为法令要素，会商可能是明智之举，终究我们糊口正在一个高度诉讼化的社会）。让我暂停一下，向您讲述皮特·利格尔的故事。大大都伯克希尔的股东可能并不认识他，但他简直为伯克希尔的财富增加，贡献了数十亿美元。2024年11月，80岁的皮特归天了，归天时他仍正在工做。2005年6月21日，我第一次传闻皮特创立的Forest River公司，一家位于印第安纳州的房车（RV）制制商。那天，我收到一位两头人的来信，细致引见了该公司的环境，并称，皮特但愿将Forest River的100%股权售卖给伯克希尔，还间接报价，我喜好这种开门见山的体例。后面我和一些RV经销商做了核实，我对公司很对劲，并正在7天后（6月28日）和皮特正在奥马哈会晤。他带着他的老婆、女儿一同前来，他向我，他想继续运营公司，但但愿能先确保家人的财政平安。会晤中，Peter还提到接着，他有一些房产租给了Forest River。仅用了几分钟，我们便谈妥了这部门资产的价钱。我暗示不需要伯克希尔进行评估，而是间接接管他的估值。然后，我问皮特他需要几多薪酬，无论他说几多，我城市接管。（我必需弥补一句，我不保举这种做法用于一般环境。）皮特搁浅了一下，他的老婆、女儿和我都向前倾身。然后他让我们大吃一惊：“嗯，我不想赔得比我老板还多，所以给我一年10万美元吧。但本年赔得比客岁多的那一部门，我但愿能拿10%做为年度金。”我回覆说：“好吧，皮特，但若是Forest River进行任何严沉收购，我们将对因而利用的额外本钱进行恰当调整。”彼时，我没有定义“恰当”或“严沉”，但这些恍惚的术语从未惹起干预干与题。我们四人随后前去奥马哈的欢愉山谷俱乐部共进晚餐。正在接下来的19年里，皮特的表示令人注目，没有合作敌手能取其匹敌。并不是每家公司都有清晰易懂的营业模式，也并不是每个老板都像皮特那样。正在和人打交道、收购企业时，我不免会犯错，也有犯错的心理预期。但这个过程中，也碰着了良多欣喜，无论是企业的潜力，仍是司理的能力和忠实度。我们的经验是，一个准确的决策能够正在持久内发生惊人的影响。例如，GEICO做为一项贸易决策，阿吉特·贾恩做为一项办理决策，以及我正在找到查理·芒格如许一位并世无双的合做伙伴、小我参谋和果断伴侣时的好运。正在我94岁时，格雷格·阿贝尔很快将接替我成为首席施行官，并将撰写年度信件。格雷格认同伯克希尔的，即“演讲”是伯克希尔首席施行官每年欠股东的。有很多优良的办理者是名校结业，但也有很多像皮特如许的人，他们学校并不出名，以至有些压根儿就没完成学业。例如比尔·盖茨，他认为正在一个将改变世界的爆炸性行业中起步，远比留正在学校等文凭主要得多。（读读他的新书《源代码》。）不久前，我通过德律风结识了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗森纳多年前为芒格和我运营过一家企业。本是一位零售天才，我记得他的受教育程度无限。为了写这份股东演讲，我特地向杰的孙女确认，她的答复是，“连六年级都没读完。”我有幸正在三所优良的大学接管，我终身进修。然而，我察看到，贸易先天的很大一部门是生成的，本性胜过教化。Forest River的皮特就是一个生成的人才。2024年，伯克希尔的表示超出了我的预期，虽然我们189家运营企业中有53%演讲利润下降。跟着国库券收益率的提高，我们大幅添加了这些高流动性短期证券的持有量，投资收入可预测地大幅添加。我们的安全营业的利润也大幅增加，此中GEICO（美国第四大汽车公司）的表示尤为凸起。正在五年时间里，托德·康姆斯（伯克希尔的投资司理）对GEICO进行了严沉，提高了效率，并更新了承保实践。GEICO是一颗持久持有的明珠，需要进行严沉翻新，而托德竭尽全力地完成了这项工做。虽然这项工做尚未完成，但2024年的改善令人注目。总体而言，2024年，财富取不测险的订价有所提拔，对流风暴形成的丧失大幅添加。2024年并未发生任何“灾难性”事务，但天气变化可能曾经到来，总有一天，一场惊人的丧失会发生，并且无法每年只发生一次。伯克希尔安全之外的两大营业，铁和公用事业运营总利润也有所提高。这两项营业仍有很大的成长空间。2024岁尾，我们对运营的持股比例从大约92%添加到100%，破费约39亿美元，此中29亿美元以现金领取，其余以伯克希尔的B股领取。2024年，我们实现了474亿美元的停业利润。相较于年报K-68页上按通用会计原则（GAAP）要求列示的利润，停业利润可以或许更实正在地运营情况。我们采用的目标解除了我们持有的股票和债券的本钱利得或本钱丧失，从持久来看，我们认为利告捷出的可能性很高，不然我们为什么要采办这些呢？虽然每年的数字会猛烈波动且难以预测，正在很多环境下，我们的思虑纬度涉及数十年。这些持久投资会让现金收银机像的钟声一样响起。以下是2023-2024年我们所看到的利润分化。所有计较均正在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街常用的目标，但它有一些缺陷，对我们来说并不合用。60年前，我们接办了伯克希尔，查理很快就发觉了我的失误：虽然买的价钱看似廉价，但它是一家大型北方纺织企业，这个行业正式微。美国财务部其实早就敲下警钟，1965年，公司一分钱所得税都没交，而且这种环境曾经持续了十年。这是一个的信号，纺织做为彼时美国工业界的一根顶梁柱，暗示伯克希尔其时正一步步没落。但光阴飞逝，60年后，财务部必定没想到：这家仍然叫伯克希尔·哈撒韦的公司，美国从中收取的企业所得税比其他任何公司都多，哪怕是市值万亿的美国科技巨头。2024年，伯克希尔向美国国税局领取了四笔税款，合计268亿美元，这大要占到美国所有公司纳税总额的5%。（此外，我们还向外国和美国44个州缴纳了相当可不雅的所得税。）这里有一个环节要素：从1965年到2024年，伯克希尔的股东只收到过一次现金分红。唯逐个次现金分红是正在1967年1月3日，合计分红10。18美元，相当于每股A类股票10美分。（我现正在都想不起来为啥其时我会向董事会建议这么做了，这事儿现正在想想就像一场恶梦。）60年来，伯克希尔的股东们一曲支撑公司将利润再投资，而不是分红。这让公司可以或许堆集起可不雅的应税收入。正在最后的十年里，我们向美国财务部缴纳的现金所得税微不脚道，但到现正在，累计金额曾经跨越1010亿美元，并且还正在不竭添加。假设伯克希尔正在2024年全年（一共366天366夜，由于2024年是闰年），每20分钟给财务部寄一张100万美元的支票，到岁尾，我们仍是会欠一大笔钱。现实上，一曲到1月的某个时候，财务部才会告诉我们：能够先歇歇，睡会儿觉，预备交2025年的税款了。一方面，我们掌控着很多企业的命运，凡是持有被投资企业80%以至100%的股份。我们旗下有189家子公司，它们的总价值高达数千亿美元。这里面有少数可谓“明珠”的优良企业，也有不少表示平平、中规中矩的公司，以至还有一些不尽如人意的“拖后腿”的。不外，我们没有任何一项投资是承担。另一方面，我们还持有一些大型、出名且很是盈利企业的少数股权，好比苹果、、和穆迪。这些公司大多正在运营所需的本钱上获得了很高的报答。截至岁尾，这部门股权的估值达到了2720亿美元。我们正在选择投资标的目的时，会按照哪里能更好地使用你的资金（以及我的家庭资金），矫捷选择控股公司仍是买少数股权。良多时候，市场上并没有出格吸惹人的机遇；但偶尔也会呈现罕见的投资良机，这时格雷格和查理都能判断出手。正在上市股票投资中，若是我犯了错，调整标的目的相对容易。但伯克希尔现正在的规模太大，这种矫捷性被减弱了，我们无小公司那样快速进出市场。有时候，成立或剥离一项投资可能需要一年多的时间。此外，当我们只持有少数股权时，若是对公司的本钱运做不合错误劲，我们也无法间接干涉。对于控股公司，我们能够间接做出决策，但正在改正错误时，矫捷性要小得多。现实上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们碰到无解的难题。不外，也有一些企业从由于我们的稳健做风而自动寻求合做，这对我们来说是个很大的劣势。虽然认为伯克希尔持有大量现金，但你们的大部门资金仍然投资于股票，这种策略不会改变。虽然我们正在上市股票中的持股从客岁的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们的非上市控股股权价值略有添加，且远超上市投资组合的价值。伯克希尔的股东能够安心，我们会永久把大部门资金投资于股票，次要是美国股票，虽然此中很多企业也有主要的国际营业。我们更情愿投资企业（无论是控股仍是持股），而非倾向持有现金。若是财务政策失控，纸币的价值可能会蒸发。正在一些国度，这种冒失的做法曾经成为常态，美国也曾有过雷同的时辰，固定息票债券对失控的货泉毫无，但企业和特定小我，只需他们的产物或办事遭到市场欢送，凡是能找到应对货泉不不变的方式。我终身都依赖于股票，由于我没有体育先天、美好的歌喉、医学或法令技术，也没有其他特殊才能。我依赖于美国企业的成功，并将继续如许做。无论如何，明智地、富有想象力地使用储蓄，是鞭策社会不竭增加的需要前提，这种轨制被称为本钱从义。它出缺点和，以至正在某些方面比以往更严沉，但它也能创制出其他经济系统无法对比的奇不雅。美国就是最好的例子。我们国度正在短短235年的汗青中取得的前进，即便是1789年最乐不雅的殖平易近者也无法想象。其时被采纳，国度的潜力被出来。正在国度草创期间，我们有时会从国外告贷来弥补国内储蓄。但取此同时，我们还需要很多美国人持续储蓄，然后由这些储蓄者或其他人明智地使用这些资金。若是美国仅仅耗损本人所出产的一切，那么这个国度将停畅不前。美国的成长过程并不老是那么夸姣，我们国度一曲有很多恶棍和投契者，他们试牟利用那些轻信他们的人。但即便存正在这种不妥行为，美国人的储蓄仍然带来了超出任何人想象的产出。从最后仅四百万人的根本出发，虽然晚期迸发了内和，美国人彼此匹敌，但美国正在短时间内就改变了世界。伯克希尔的股东通过放弃分红，选择再投资而不是消费，参取了美国的奇不雅。最后，这种再投资微不脚道，几乎毫无意义，但跟着时间的推移，它呈爆炸性增加，反映了持续储蓄文化和持久复利的魔力。现在，伯克希尔的营业曾经渗入到美国的每一个角落，并且我们还没有完成。公司灭亡的缘由有良多，但取人类的命运分歧，大哥本身并不是致命的。然而，正如查理和我一曲认可的那样，伯克希尔只要正在美国才能取得如许的成绩，而美国即便没有伯克希尔也会取得同样的成功。所以，感谢您，山姆大叔（注：美国的绰号和拟人化抽象）。总有一天，伯克希尔的股东们但愿能向您领取比2024年更多的税款。请明智地利用这笔钱，照应那些正在糊口中毫无却处于劣势的人，他们该当获得更好的待遇。凡是环境下，企业正在发卖产物或办事之前或同时，会发生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因而，企业CEO其实正在发卖产物之前就能大要清晰成本。若是发卖价钱低于成本，那办理者很快就会认识到问题所正在：现金流失是很难轻忽的。然而，当承保财富取不测险安全时，我们提前收到保费，好久之后才晓得成本，有时线年以至更久，例如我们现正在仍然正在为50多年前的石棉领取巨额补偿。这种运营模式的一个益处是，它让安全公司拿到现金，但风险也随之而来，公司可能正在CEO和董事会认识到赔付之前就将收入吃亏了，有时是巨额吃亏。例如，农做物安全或冰雹损害，这些丧失演讲敏捷、评估和领取。然而，其他营业线可能会让公司办理层和股东正在公司将破产时，还沉浸正在幸福之中。例如医疗变乱或产物义务安全。正在“长尾”营业线中，安全公司可能会正在其所有者和监管机构面前，演讲大量但虚假的利润，持续多年以至几十年。若是CEO是一个乐不雅从义者或骗子，这种虚报特别，而且曾经有不少先例。正在过去的几十年里，这种“先收钱、后赔付”的模式让伯克希尔可以或许投资大笔资金（即“浮存金”），同时一般可以或许实现我们所认为的小额承保利润。我们为“不测”做了预估，到目前为止，这些预估曾经脚够。我们并不因勾当带来的庞大且不竭增加的赔付而泄气。我们的工做是订价以接收这些丧失，并正在不测发生时，沉着地承受冲击，我们还要否决“失控”的裁决、虚假诉讼和公开的欺诈行为。正在阿吉特（Ajit）的带领下，我们的安全营业从一家名不见经传的奥马哈公司，成长为世界带领者，并以其对风险的偏好和雷同曲布罗陀的财政实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人正在伯克希尔的小我投资都远远跨越我们所获得的任何薪酬。我们晦气用期权或其他片面的薪酬形式：若是你亏钱，我们也会亏钱。这种做法激励隆重，但并不克不及远见。分析来看，我们喜好财富取不测险营业，伯克希尔可以或许正在财政上和心理上轻松应对极端丧失。我们也不依赖再安全公司，这为我们带来了本色性和持久的成本劣势。最初，我们具有超卓的办理者（没有乐不雅从义者），而且出格擅长操纵财富取不测险带来的大笔资金进行投资。正在过去二十年间，我们的安全营业实现了320亿美元的税后承保利润，相当于每美元发卖额的3。3美分。取此同时，我们的浮存金从460亿美元增加到1710亿美元。浮存金可能会跟着时间推移继续小幅增加，凭仗明智的承保（以及一些命运），它无望实现零成本。自2019年7月初次购入五家日本公司的股票以来，我们对这些公司的投资不竭增加。这五家公司别离是伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）和住友商事（Sumitomo）。这些企业不只正在日本本土具有浩繁营业，还正在全球范畴内普遍结构。我们最后被这些公司极低的股价所吸引，但跟着时间推移，我们对它们的钦佩之情日积月累。这五家公司的运营模式取伯克希尔有着诸多类似之处，它们正在本钱设置装备摆设、办理层能力和对投资者的立场上都表示超卓。它们正在恰当机会添加股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美国同业激进。我们对这五家公司的持股是持久的，而且许诺支撑它们的董事会。最后，我们商定将持股比例节制正在每家公司10%以下，但跟着接近这一上限，这五家公司同意适度放宽。将来，伯克希尔可能会进一步添加对这五家公司的持股比例。截至2024岁尾，伯克希尔对这五家日本公司的总投资成本为138亿美元，而市场价值已达到235亿美元。我们通过日元计价的告贷来均衡投资，这种策略使我们大致连结了货泉中性。2024年，因为美元强势，我们从日元告贷中获得了23亿美元的税后收益，此中8。5亿美元发生正在2024年。瞻望将来，我们估计格雷格和他的继任者将继续持有这些日本资产数十年，而且伯克希尔可能会取这五家公司摸索更多合做机遇。我们对当前的投资策略感应对劲，估计2025年从这些日本投资中获得的年度股息收入将达到约8。12亿美元，而日元债权的利钱成本约为1。35亿美元。亲爱的股东伴侣们，但愿你们能正在5月3日来奥马哈加入我们的年度。本年的日程放置稍有调整，但焦点内容连结不变：回覆股东的问题，相互互动，但愿你们能正在奥马哈有一段不错的体验。本年，我们仍然会意愿者团队为大师办事，供给丰硕的伯克希尔产物，让你们正在轻松购物的同时，也能感遭到我们的热情。和往年一样，展销会将正在周五半夜12点至下战书5点，届时会有可爱的Squishmallows毛绒玩具、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋等浩繁商品供你选择。2015年，我邀请了Carrie Sova编写这本轻松高兴的伯克希尔汗青乘，这是一本令人冷艳的做品。本年，她又为这本书制做了60周年留念版，收录了查理·芒格稀有的照片、语录和故事。我们还预备了一些出格的勾当。好比，我会和Greg、Ajit一路回覆大师的问题。我们会正在上午10！30歇息半小时，11！00继续，曲到下战书1！00竣事会议，但展览区的购物勾当会持续到下战书4！00。最初，我想出格提一下我的妹妹Bertie。她本年91岁了，仍然矍铄。她和她的两个女儿城市来加入此次。Bertie说，她用手杖的时候，男士们就不会再对她“献热情”了，由于男性的自大心很强，感觉拄拐的老年密斯明显不是他们合适的方针。不外，我有点思疑这个说法，我赌博她仍是会吸引不少男士的目光。总之，伯克希尔的董事们和我都很是等候取你们正在奥马哈相聚，相信你们会渡过一段高兴的光阴，还可能交友一些新伴侣。
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